近日，中航富士達(NEEQ:835640)發布了“第二次股票發行方案”，預計擬向不超過36人募資約300萬元，資金用途為“補充流動資金，購買電纜、銅材等原材料以及支付供應商的零件加工費等”。

這看起來很平常，富士達有的人也許還不熟悉，但是說起它的頭號客戶，我們都知道——華為技術有限公司。實際上，富士達是一家通信設備生產企業，2015年營收4.5億元，凈利潤為近4千萬元。

富士達看起來并不缺錢，為什么要擬向36人發行股票籌300萬元買原料呢?

這次股票發行似乎并非意在融資，這背后有什么隱情呢?

募集流動資金，還是員工激勵？

實際上，在富士達5月25日發布的“第二次股票發行方案”中，關于發行目的，上面寫的是“為激勵公司核心員工”。查看富士達在3月30日發布的“第一次股票發行方案”，就會發現“目的”非常相似——“為激勵公司高級管理人員、核心員工”，而“用途”，則和上述的第二次股票發行一模一樣，為了補充流動資金買原料等。

富士達是今年2月掛牌新三板的，掛牌還不到四個月的時間，就進行了兩次股票發行，而且都是面向內部員工的“激勵”!這么頻繁激勵和關愛員工的企業，現在真的不多見了?；诟皇窟_在2015年年報中所說的，“公司核心技術均為公司自主研發的成果”，既然人才是其核心競爭力，用股權激勵留住優秀人才確實很合理。

只是，真的就是這樣而已嗎?在富士達第一次股票發行中，面向的對象不超過60人(其中在冊股東不超過25人)，募集資金為不超過1200萬元。兩次股票發行預期募資共約1500萬元，約占富士達2015年的凈利潤的37.5%!這么合起來看，在員工激勵的背后，似乎又隱藏著流動資金緊缺的問題。

富士達在其2015年年報中坦承：“2015年對公司來說是困難的一年，競爭的加劇、成本的上升、民用通信市場下滑等，直接影響了公司的經濟效益。”有多困難?看下表就清楚了，2015年富士達營收為4.513億元，相比2014年增長了0.05%，幾乎是“原地踏步”。然而，凈利潤的下降倒是非常明顯，2014年富士達的凈利潤為5944萬元，2015年為3996萬元，下降了32.76%!

(單位：元)

另一方面，富士達財務上還有高資產負債率和高應收賬款率的特點。富士達2015年資產負債率41.30%，至于應收賬款，正如富士達在2015年年報中所說的：“2015年12月31日，公司應收賬款凈18,802.33萬元,占當期末總資產的43.39%,占流動資54.95%，占當期營業收入的41.66%。雖然公司應收賬款賬齡結構良好，其中賬齡一年以內的應收賬款余額占比95.75%，且主要客戶均具有良好的信用和較強的實力，發生壞賬的風險較小。”其中華為欠款額為5825萬元，占對其年度銷售額的34.09%，占其年度應收賬款凈額的29.16%。當然，“華為公司信用度高，應收賬款無法收回的風險相對較低。”

正如富士達所說，他們不需要太擔心壞賬的問題。但是，另一個問題卻不得不引起注意：流動資金!利潤大幅下降，同時高負債率和高應收賬款比例，意味著什么呢?資金的周轉速度很慢，流動資金緊缺。

為了補充流動資金，富士達在2015年向銀行分別進行了三次的流動貸款，合計1500萬元。是的，很巧合，和上面發行股票預期融資總額一樣，都是1500萬元!而且其中1000萬元是今年6、7月到期!

由此看來，似乎富士達的流動資金問題比員工激勵更急迫些。至于為什么是買原料?這個可不是隨便提出來的理由，因為2015年富士達“主要產品原材料成本占生產成本的比例為77.51%”!

當然，既補充了流動資金，又激勵留住了人才，能一舉兩得是更好。只是，到這里，問題仍未結束!如果從融資的角度看，還有個問題沒有解決：富士達為什么沒有對外發行股票?為什么兩次都是對內發行?對內發行股票，會受到員工薪酬儲蓄水平的限制，所能募集到的金額必然比對外發行融資要小很多。為什么股票發行目標沒有集中在機構投資者而是個人投資者上面?

更遠大的目標：闖關創新層？

也許富士達在2015年年報所透露的一個目標，可以給我們答案——其“2016年公司經營計劃及重要舉措第9條”是這么寫的：有效借助“新三板”投融資平臺，提升市值影響力，爭取進入創新層，加快企業發展步伐。

可見，早在2015年，在富士達掛牌新三板之前就已經瞄準了上“創新層”這一目標，并公之于眾。值得注意的是，這一項內容在年報中，是“自愿披露”的。對比一下早前在2015年公布的分層標準草稿和富士達的財務數據，就能發現這自信的來源。

根據上述兩個表格的對比，我們可以發現，富士達營收復合增長率達不到標準二;由于富士達的股票轉讓方式為協議轉讓而不是做市，標準三也無緣;至于標準一，富士達近兩年連續盈利并凈利潤高于2000萬元(即便2015年下降了接近三分之一還是這個標準的兩倍)，而且，平均凈資產收益率也一直高于10%。剩下的唯一差距就是“最近3個月日均股東人數不少于200人”!

因此，2016年掛牌新三板之后盡快擴大股東人數，就成了富士達贏得進入“創新層”入場券的關鍵了。

至此，我們發現，富士達此舉(連續兩輪的員工股權激勵)，既能為進入創新層增加籌碼，又能留住和激勵核心人才，還能為生產所需購買的原料補充流動資金，一舉三得!確實精妙!

然而要完成這個任務，時間上倒是有點壓力。因為，根據富士達在其股轉說明書所公布的數據，富士達掛牌新三板時股東只有42個。經過今年3月底第一輪的股票發行，富士達新增35個股東，股東總數達到77個。即便富士達按照緊接著的5月底第二輪的股票發行計劃，再增加35個股東，也就是112個。還是只完成了目標數量的一半!

而這時候，已經臨近分層方案最終落地并且實施了。2016年沖刺創新層似乎有點來不及了。因此，智庫君想起了富士達在2015年年報中對于那項“自愿披露”的創新層闖關計劃的補充說明：“該披露計劃并不構成對投資者的業績承諾，敬請廣大投資者對此保持足夠的風險

意識，并且應當理解經營計劃與業績承諾之間的差異。”如今回看，耐人尋味。

富士達是在今年5月25日，發布了“第二次股票發行方案”的，緊接著，兩天后(5月27日)，股轉系統的最終分層方案就落地了!

有意思的是，根據確定版的分層標準，標準一中，“最近3個月日均股東人數不少于200人”這條要求被刪去了!又另外增加了共同標準：“最近12個月完成過股票發行融資(包括申請掛牌同時發行股票)，且融資額累計不低于1000萬元;或者最近60個可轉讓日實際成交天數占比不低于50%。”而富士達在3、4月份第一輪股票發行融資募集到的實際金額為1069.08萬元!這一切，此時卻又顯得如此恰好!原以為來不及夠不著的創新層入場券，對于富士達來說，此時卻又像是近在咫尺了!